投资要点

我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，再次重点推荐啤酒板块投资机会！

一句话推荐逻辑

(资料图)

青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒为国内啤酒龙头，23年啤酒板块高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前，驱动啤酒行业销量持续超预期，进而驱动业绩超预期。

超预期点：气温回暖较早或驱动旺季提前，3月后动销有望持续超预期

市场认为：啤酒旺季时点与往年相似，动销恢复主要由场景复苏驱动，淡季气温变动影响有限。

我们认为：除场景恢复外，当前影响啤酒的核心变量为气温，部分区域气温已回升至接近旺季，气温回暖较早将驱动旺季提前到来，有望提振渠道信心，驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期。

1）2月超预期归因：据我们测算，2月国内主要省会城市平均气温9.13度，同比提升48%，气温回暖较早叠加现饮场景恢复，驱动2月青啤等主要酒企动销超预期。

2）展望3月及之后：据中央气象台预测，未来一周向暖趋势延续，郑州、济南等地的气温将接近或超过30℃（已接近旺季气温），春季全国大部气温偏高，旺季或有望提前到来，驱动销量超预期。

趋势展望：23年为啤酒高端化加速年，旺季行情有望提前演绎

啤酒旺季行情历经三大阶段，23年数据验证期有望提前。复盘啤酒近年旺季股价变化节奏，均经历预期先行（2-5月）-数据验证（5-7月）-持续性研判（7-9月）三大阶段，在气温回暖较早&低基数下，23年啤酒旺季数据验证期有望提前，啤酒旺季行情或提前演绎。

现饮场景恢复，低基数下23Q2有望迎高增。预计青啤2月销量增长约18.5%，动销恢复超预期，且当前库存水平正常。预计2月娱乐渠道、餐饮渠道同比增长超20%，啤酒显著受益于现饮场景恢复。22年3-5月受疫情影响多地实施封控，低基数下23Q2有望迎销量高增。

高端餐饮及娱乐渠道复苏先行，23年为啤酒高端化加速年。疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续，预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复，主要酒企高端化升级有望加速，对标海外高端化空间仍大。1）重庆啤酒：23年乌苏有望恢复较快增长；2）青岛啤酒：预计23年纯生增速或有望超20%，白啤增速或有望超40%，经典有望维持高个位数较快增长。

23年成本增幅或下降，盈利提升可期。2023年2月28日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降29%、18%、19%，环比23年1月20日变动+3%、-3%、+1%，较22年均值下降8%、12%、7%。预计23年吨成本涨幅为2%-3%，吨价提升中高个位数，盈利能力有望提升。

估值展望：复盘啤酒旺季估值，当前啤酒估值仍具弹性

1）估值分位数：当前估值对应近3年青啤、重啤、燕京、华润估值分位数为36%、58%、81%、47%，青啤估值分位数相对较低。

2）旺季估值复盘：由于啤酒旺季往往于3月提前启动，3-8月历年啤酒旺季PE可达45-50倍以上，当前大部分酒企仍有30%以上的空间，估值仍具弹性

投资建议：看好啤酒β性大行情，首推3月金股青岛啤酒

23年作为啤酒高端化加速年，气温回暖较早或驱动旺季提前，我们看好23年啤酒板块β性大行情，推荐布局啤酒板块，其中首推3月金股青岛啤酒。

青岛啤酒一句话逻辑：估值具性价比的啤酒龙头，气温回暖超预期+现饮场景复苏驱动量超预期，同时受益于啤酒高端化大周期加速演绎，综合驱动业绩超预期。

催化剂：气温持续回暖驱动啤酒动销高增；啤酒高端化升级加速

风险提示：疫情反复影响啤酒动销；高端化升级不及预期

（来源：浙商证券）